你有没有想过，为什么日本房地产泡沫破裂后，经济总量却几乎原地踏步了30年，既不萎缩也不增长？为什么日本人在所谓的失去的30年里，生活水平却没有明显下降，反而在某些方面还有提升？

　　更让人费解的是，为什么日本资产以日元计价竟能在这30年间保值甚至增值，跑赢了全球平均通胀？这简直就像魔术师把一只兔子变成了一只一模一样的兔子——看似没变，实际上却完成了不可思议的转换！

　　让我们先回到1991年，那一年的日本还沉浸在日本第一的狂欢中。东京银座的地价高到什么程度？有个段子说，如果把东京皇宫的土地卖掉，钱够买下整个美国加利福尼亚州。虽然这是夸张说法，但当时日本确实疯狂到了极点——1990年，日本全国土地总价值相当于美国的四倍，而日本国土面积只有美国的4%！

　　从1991年开始，日本房价开始一路下跌，到2010年已经回到了1983年的水平，跌幅高达70%。很多买了房的日本人发现自己不仅成了房奴，更悲催的是他们成了负资产族——房子卖了也还不清贷款。想想挺可怕的，这就像你花800万买了套北京的房子，结果十年后只值240万，但你的贷款余额却还有400万。

　　更恐怖的是，日本股市同样暴跌。日经225指数从1989年12月的38,957点跌到2003年的7,607点，蒸发了超过80%的市值。一夜之间，很多日本人的财富灰飞烟灭。

　　按照常理，这种双重打击应该会让日本经济陷入万劫不复的深渊。但神奇的是，日本GDP在随后的30年里基本保持在4.5-5.5万亿美元的区间内波动。这可谓是经济学上的超级迷惑行为——明明资产价格大跌，经济怎么就不跌了呢？

　　上世纪80年代末，日本企业开始大规模向海外转移生产基地，尤其是向东南亚和中国。索尼、松下、丰田等日本制造业巨头纷纷在海外建厂，同时日本金融资本也大举进入国际市场。这一举措看似是将就业机会送给了其他国家，但实际上是日本的一招先手棋。

　　数据显示，日本对外直接投资从1980年的24亿美元增长到2022年的2,417亿美元，增长了100多倍。而这些海外投资每年为日本带来惊人的回报——2023年，日本海外资产净收益高达3,714亿美元，相当于日本GDP的7.4%。

　　这笔钱干嘛用了？一部分回流到日本国内，用来维持日本人的生活水平；一部分继续在海外投资，形成滚雪球效应；还有一部分用于支持日本国内的战略产业发展，如半导体、机器人和高端制造业。

　　这听起来很复杂，但简单说就是：无论市场如何波动，日本央行都确保国债收益率保持在一个很低的水平。2016年以来，日本10年期国债收益率基本控制在0-0.5%之间。这种做法让日元汇率相对稳定，也使日本成为国际资金避险的重要目的地。

　　日本企业文化中有终身雇佣的传统，即使在经济低迷期，企业也尽量不裁员。政府也通过各种补贴政策支持企业保留员工。结果是，即使在失去的30年中，日本的失业率也基本维持在2-5%的低水平。对比之下，美国在2008年金融危机后失业率一度高达10%。

　　有工作就有收入，有收入就有消费，消费又支撑了经济。这样一来，即使资产价格下跌，日本的实体经济也没有崩溃。

　　现在让我们把目光转向中国。你有没有发现，现在的中国和90年代初的日本有很多相似之处？

　　首先，房地产领域存在泡沫风险。虽然中国房价近期有所回调，但与居民收入相比，房价收入比在一线倍，远超国际警戒线。一个简单的例子：北京普通白领月薪1.5万，但一平米的房价却要10万左右，买套100平米的房子需要工作55年不吃不喝。

　　其次，人口结构开始恶化。2022年，中国总人口开始下降，总和生育率降至约1.0-1.1左右，远低于2.1的人口更替水平。日本的人口老龄化比中国早了约30年，但中国老龄化的速度可能更快。预计到2035年，中国65岁以上人口比例将达到20%以上。

　　第三，债务水平攀升。目前中国社会总负债率（包括政府、企业和居民）占GDP的比例已超过280%，相较于2008年的约140%翻了一倍。这个数字已经接近甚至超过了日本泡沫破裂前的水平。

　　面对这些挑战，中国能否学习日本的经验，甚至做得更好呢？我认为是可以的，关键在于以下几点：

　　日本企业在全球范围内布局产业链，形成了强大的海外收益来源。中国近年来也在推动一带一路倡议和企业国际化，但整体来看，中国企业的国际化程度和海外投资回报率仍有提升空间。

　　2023年，中国对外直接投资存量约为2.9万亿美元，看起来很多，但由于投资效率问题，实际回报有限。提高这些海外投资的质量和回报率，将是未来的重要任务。

　　日本虽然让制造业大量转移到海外，但保留了半导体、精密仪器、高端装备制造等关键产业。中国同样需要在新能源、人工智能、生物医药等领域构建竞争优势，形成新的经济增长点。

　　数据显示，2023年中国战略性新兴产业增加值同比增长7.3%，高于GDP整体增速，这是一个积极信号。

　　日本在失去的30年中一个明显的问题是改革不彻底，大量僵尸企业占用资源。中国需要更彻底的市场化改革，让资源流向效率更高的领域。

　　最近几年，中国营商环境在世界银行评比中排名已经从2014年的第96位上升到2020年的第31位，但与世界顶级水平相比还有差距。

　　如果从GDP总量看，答案是肯定的。但如果从生活质量看，答案就复杂了。在这30年里，日本城市变得更整洁，环境更优美，公共服务更完善，人均预期寿命从1990年的79岁提高到2022年的85岁，位居世界第一。

　　对中国来说，未来的经济增长模式可能需要从追求高速增长转向追求高质量增长。这意味着更注重创新、环保和社会公平，而不仅仅是GDP数字。

　　当然，中国与日本有很大不同。中国幅员辽阔，资源丰富，内需潜力巨大，城镇化进程仍在继续。这些都是中国相对于日本的优势。

　　但无论如何，日本的经验教训值得我们认真研究。特别是如何在资产价格调整的过程中保持社会稳定，如何在人口老龄化的背景下保持经济活力，这些都是我们必须面对的挑战。

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